5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在今年(nián)会(huì)有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的(de)推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资(zī)思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的(de)投资(zī)机(jī)会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的(de)机(jī)会(huì)未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一(yī)个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍(shào)，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实(shí)的(de)需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第(dì)一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认(rèn)可和实(shí)施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的可(kě)持仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提(tí)升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其(qí)是(shì)估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估(gū)值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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